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食品饮料:白酒高增可期,大众品表现稳健
来源: 中资财经 作者: 干货研报    发布时间:2019-10-09 18:56:52

十一过后,进入三季报披露期,我们梳理了白酒、调味品、啤酒、乳制品等行业的三季度情况,并对已覆盖标的进行了三季报前瞻,供投资人参考。

白酒:终端动销较好,低基数下有望实现高增长。2018年第三季度白酒板块增速显著放缓,低基数下预计白酒板块三季报表现稳健,从中秋国庆发货和动销情况来看,行业有望维持上半年的高增长。随着白酒整体产量同比下滑,行业步入挤压式增长阶段,预计个股表现出现分化,龙头酒企表现稳健。其中,高端酒确定性强,动销良性,预计茅五泸业绩增速均较快增长;次高端竞争加剧,预计销售费用率同比上行,整体增速回归良性增长,但仍是白酒行业中增速最快的“成长型”价格带。地产酒分化较明显,其中今世缘古井表现较优。

高端酒确定性强,验证行业景气度持续。贵州茅台:经销商座谈会上表示中秋国庆计划投放7400吨茅台酒,9月亦提前执行四季度计划配额,预计三季度共发货1万吨左右销量同比增速超过15%。与此同时电商、直营等渠道加大投放,预计出厂吨价同比亦有显著提升。我们预计茅台三季度收入、业绩增速分别为23%、27%。五粮液:三季度投放普五约5000吨,叠加1618、低度等五粮液酒,预计销量增速超过两位数;价格方面,普五出厂价提升100元(+13%),全年营收500亿目标可期。我们预计五粮液三季度收入、业绩增速分别为26%、30%。泸州老窖:国窖量价齐升,品牌势能日盛,茅五价盘同比大幅度提升,国窖性价比优势明显,中秋国庆销量增速明显。同时特曲量价齐升,有望成为200-300元的大单品。我们预计泸州老窖三季度收入、业绩增速分别为25%、30%。

调味品:酱油行业是调味品中最主要的板块,也是增长最为稳定的板块之一。行业龙头营收及业绩增长稳健,从中报营收及业绩表现来看,海天味业业绩确定性再次被验证,我们预计海天味业三季度收入、业绩增速分别为16%、19%。中炬高新受到房地产业务去年同期高基数影响,上半年营收增长略有下滑,2019Q3该影响将消除,我们预计公司整体营收及业绩增速均会出现一定程度的回升,预计中炬高新三季度收入、业绩增速分别为15%、15%。从成本端来看,酱油行业主要原材料黄豆的价格出现较为明显上涨,2019年1-9月全国黄豆市场平均价格为4171元/吨,较去年同期上涨6.5%。受成本端压力的影响,叠加行业2-3年提价周期规律判断,我们预计行业提价可能性或将增加(经济增速放缓对提价有负面影响),从而在一定程度上推动行业集中度的进一步提升,行业龙头有望优先受益。

啤酒:受天气原因三季度销量整体小幅下滑,吨价预计提升明显。销量方面,7-8月份是啤酒消费旺季,部分地区天气不佳导致销量同比下滑,2019年1-8月我国啤酒产量同比增长0.4%,预计主要上市啤酒企业三季度销量同比略有下滑。价格方面,主要啤酒企业产品结构持续优化,预计贡献吨酒价同比增长3%左右;此外仍然受益于增值税下调贡献吨酒价提升1-2 pct。费用率方面,由于龙头2018年以来改变竞争策略,以注重利润增长为主,行业竞争呈现趋缓迹象,预计市场助销费用投放减少,但考虑主要啤酒企业推广高价格带新品提升品牌拉力,预计销售费用率持平。此外伴随产能优化,关停落后产能、裁减多余人员,预计管理费用率有所改善,但会计提部分一次性减值损失拉低业绩。我们预计青岛啤酒三季度收入、业绩增速分别为3%、25%。

乳制品:原奶价格上行,买赠依旧加大,业绩短期较难加速增长。原奶价格上行,买赠依旧加大,业绩短期较难加速增长。从需求端看,根据尼尔森数据,2019H1常温液态奶、低温液态奶和奶粉市场规模分别比同比增长3.0%、-0.7%、8.8%,三季度常温液态奶增速有所回升,其中安慕希、经典保持20%以上增长。从费用端看,三季度买赠力度依旧加大,预计促销费用同比提升明显。从成本端看,原奶价格持续上行导致乳企毛利率承压,2019H1乳制品板块毛利率同比下降0.3pct,预计第三季度毛利率变动趋势不变。

投资建议:白酒方面时间换空间,静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变,名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘,以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等,并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等;同时关注高端酒趋势明显的啤酒板块。

风险提示:宏观经济放缓导致需求不及预期,行业竞争加剧风险。

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