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2019年4月宏观数据点评:如何理解宏观高频波动下的五个"疑惑"?
来源: 华泰证券    发布时间:2019-05-15 21:13:49
核心观点4月经济数据整体表现较弱,各项指标除“房地产投资”均出现下滑。我们围绕高频宏观表现、消费是否变差、制造业是否触底、地产投资高韧性、基建未体现发力等五个市场普遍疑惑提供看法。我们认为,后续强化逆周期调节导致经济增长路径很可能反其道而行之。地产下行和基建上行会逐步切换,消费复苏可能在下半年缓慢发生,制造业投资在年底有复苏希望,经济向下有托底但向上无弹性的状况难改。基本面指向仍是债市震荡市,股市业绩驱动还未到来。近日中美贸易摩擦和经济数据不佳双重利好兑现,后续下行空间减小,好在短期风险点仍不多,杠杆机会回归。4月宏观数据概览4月经济数据整体表现较弱,各项指标除“房地产投资”均出现下滑。4月工业增加值同比增长5.4%,较上月下降3.1个百分点。1-4月固定资产投资同比增长6.1%,相比1-3月回落0.2个百分点:基建投资(不含电力)累计同比增长4.4%,与前3月持平;制造业投资累计同比增长2.5%,大幅回落2.1个百分点;房地产投资累计同比增长11.9%,相比1-3月提高0.1个百分点。4月社零总额同比增长7.2%,较上月回落1.5个百分点。我们对投资者五个普遍性疑惑的看法疑惑一:高频宏观怎么来的?政策相机抉择+融资主体抑制,趋势不明显反而显得月度波动大。疑惑二:消费变差了吗?数据表现疲弱,主要受劳动节错期影响。疑惑三:工业增加值与制造业投资触底了吗?工业增加值下滑主要受制造业拖累,增值税下调前后加快备货与需求透支导致两月高低异动。下半年消费、外需能否稳住是制造业投资能否激活的关键。疑惑四:地产投资缘何韧性如此好?高开工向竣工过渡带动建安回升,土地购置费的支撑作用弱化但仍存。疑惑五:基建加码为何仍未体现?逆周期政策中性回归、严控隐性债务弱化财政杠杆、去年高基数是制约基建走高主因。后续展望:强化逆周期调节导致经济增长路径很可能反其道而行之在经济内生动力仍不足,新旧增长模式青黄不接之际,逆周期调节政策的松紧仍是关键变量。经济增长实际季度表现可能会较为平稳,但预期层面却是跌宕起伏,“预期差”是影响市场的关键。趋势性来看,我们认为地产下行和基建上行会逐步切换,消费复苏可能在下半年缓慢发生,制造业投资在年底才有复苏的希望,经济向下有托底但向上无弹性的状况难改。5月消费等数据预计有所好转,外部压力关注逆周期调节力度变化,整体预计略有改善。三季度房地产投资可能是拖累因素,年底阶段提防CPI、PPI上行压力。启示:债市震荡格局不改,短期利率下行后风险仍低;股市业绩驱动未到基本面指向仍是债市震荡市,股市业绩驱动还未到来。今天较弱的经济数据与中美贸易摩擦消息相互对冲,债市表现波澜不惊。4月份债市利空集中释放从而进入喘息期,近日中美贸易摩擦和经济数据不佳双重利好兑现,但3月份快速调整的心理阴影仍在,看短做短情绪明显,后续下行空间减小,好在短期风险点仍不多,杠杆机会回归。风险提示:房地产投资回落超预期、基建发力不及预期。

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