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专题研究:如何用好ROE指导投资?-附2019Q1的三个选股组合
来源: 天风证券    发布时间:2019-05-15 21:19:22
从去年开始,我们陆续发布多篇报告,从基本面角度建立起一个财务指标选股体系。在接下来的报告中,我们还会从ROE趋势与估值、自由现金流等多个角度,进一步完善选股体系。本文主要有三个方面内容:历史牛股的ROE有什么特征、ROE趋势变化与估值定价问题、2019年一季报的三个选股组合。1.历史牛股的ROE有什么特征?首先,按年度持股分析:将每年个股涨幅由高到低分十组,统计每组的ROE、ROE变化率。结果显示:①涨幅与ROE绝对水平在大部分年份表现出正相关性,除14年和15年;涨幅与ROE一阶变化正相关,无一失效年份。②每年涨幅前30%的个股:ROE一阶变化率通常都为正,即高于上一年。其次,按季报持股分析:由于财务披露日与实际报表日错位,已披露的财务数据是否依然有效?我们将涨幅区间划为每个财报披露日至下个财报披露日,比如一季报持有期为04/30-08/31。结果显示:①涨幅与ROE特别是ROE一阶变化率仍有明显正相关性;②在财务数据披露后,买入ROE环比提升幅度较大的个股,仍是有效的。说明了,虽然市场风格在变化,但投资者对盈利边际向好的偏好不变。总之,历史上的牛股,不仅有较高的ROE水平,更重要的是其ROE趋势通常也是向上的(一阶变化率)。2.ROE如何决定公司的估值水平?ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上,背后反应的是一个公司很强的成长性。如果一家公司ROE为30%,分红率30%,那么,公司每年需要用27%的增长率来维持此时的ROE水平。当一家公司预期增长率低于可持续增长率时,通常会采取股份回购或提高分红率,以此来维持ROE水平。对于不同ROE水平以及变化趋势,如何估值定价?在可持续增长模型假设下:(1)潜在ROE决定了估值水平;若ROE下台阶,则对估值的侵蚀相当明显。比如,一家公司以20%ROE、40%分红率增长5年,随后ROE小幅降至18%、分红率提到60%,那么,理论的PE和PB分别可达到40.6倍和8.1倍。(2)高ROE公司估值要大幅高于低ROE公司的估值。若公司长期ROE水平只有10%,其PE和PB仅为6.2倍和0.6倍,大幅低于ROE为20%公司的40.6倍和8.1倍。(3)成长股若后续ROE能上台阶,则当前也可给较高估值;但对于过高的估值仍要谨慎。假设ROE为10%的成长股,以20%的增速增长5年,之后ROE提到20%,那么理论PE和PB可达到61.9倍和6.2倍;但若ROE仅提到12%,当前PE和PB为27.7倍和2.8倍。如果给予成长股100倍PE(10倍PB)的估值,则意味着公司需要以31%的增速连续增长5年,且之后ROE达到20%并稳定增长,才足以消化这个估值。因此,对于当前估值水平已经很高的成长股仍需谨慎。市场交易的是对未来盈利的预期,若ROE往上走,则可享受较高的估值;但若ROE长期处于低水平,则高估值意味着泡沫。总之,ROE的绝对水平高低很重要,但重要的是其变化趋势(平稳或向上)。3.2019Q1的三个组合:景气、价值与高分红景气组合选股的核心在于:寻找盈利增速较高且加速增长的公司。价值组合更侧重于考查盈利的稳定性。高分红组合:持续高分红且盈利趋势平稳。具体的选股逻辑、标的及历史收益率,详见正文。风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。

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